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振奋人心!国药疫苗转阳率100%,医药股大涨!

调查:

盘面:

早间市场传来劲爆消息,中印边境冲突再升级,由于印方非法越界,并蓄意挑衅,引发了激烈的肢体冲突,造成多名人员伤亡。据悉印度方面,由于高海拔、低气温的缘故死亡人数从3名增加至20名,我方没有伤亡人数公布。

晚间我国外长王毅同印度外长进行了通话。王毅外长对于印方的蓄意挑衅表示强烈抗议,要求印方停止挑衅、严惩责任人。而印方苏杰生表示愿意通过对对话和平解决边境冲突问题。

印方此次的挑衅行为多半是为了缓解其国内疫情矛盾。根据数据,印度现在的病例人数已达35万,跃居全球第四,而且新增病例仍处上升趋势之中。就印度的人口基数和医疗环境,其面临的疫情压力相当大。印方当局更应该关注的如何防疫,而非四处滋事。

受此边境冲突的影响,早盘军工股高开拉升,全天维持在高位波动。长城军工、新余国科,内蒙一机涨停。鉴于晚间的通话,明天军工板块的保持持续性的可能性较小。但近来全球地缘摩擦较大,军工的活跃性较强。

此外,还有另一则利空消息,北京昨日的新增本土病例达到了31例。北京疾控中心推断,这次的疫情在早期即被发现,目前北京市的疫情还处于上升期。考虑到爆发的农副市场是北京最大的农副市场,病发人数或许还会维持一定时间。

市场在这两大利空因数的干扰下,全天都在水位下弱势震荡。直到尾盘才反转收红,最后,沪指收涨0.14%,深成指收涨0.19%,创业板指收涨0.15%。

整体上市场还是比较淡定,两个空方消息影响有限。北京作为首府,医疗条件和防控执行力度都是顶尖的,疫情得到控制的迟早的事;而印度那边指定也翻不起什么风浪。

今天疫苗、医药板块领涨。最振奋人心消息是,6月16日国药集团新冠病毒灭活疫苗活疫苗Ⅰ/Ⅱ期临床试验揭盲,效果显著,其中按照0,28天程序接种两剂中和抗体阳转率达100%。简单一句话,就是疫苗接种后,安全、有效,接种疫苗组受试者均产生抗体。国药股份因此一字涨停,港股国药控股也大涨9个点,相关疫苗股也纷纷大涨。

由于北京疫情和国药疫苗的刺激,医药板块短期仍有较高的热度。今年医药板块的持续性仍将保持。疫苗和检测概率可多加关注。

整体市场仍然保持在上升趋势,尤其关注创业板。新基建方面仍是市场主线。

光模块:

一、光模块基本情况简介

光模块是光通信的核心器件,是通过光电转换来实现设备间信息传输的接口模块,由接收部分和发射部分组成。其中发送端把电信号转换成光信号,通过光纤传送后,接收端再把光信号转换成电信号,传输媒质为光纤。

光模块内部包括光发射端、光接收端、光芯片、射频电路、IC电路等。

光模块主要应用场景可分为电信市场和数据中心市场。电信市场主要应用于基站/PON/WDM/OTN/交换机/路由器等设备;数据中心市场主要应用服务器/架顶交换机/核心交换机等设备。

光模块产业链大致可分为“芯片->器件->模块->设备”这四大环 节。其中上游的芯片、器件和下游的设备市场参与竞争者较少,但把控着产业链的供应 端和需求端,影响较大。中游的模块则由于技术门槛相对较低,参与者较多,特别是低端低速的光模块封装厂商,所以市场竞争激烈。在技术差异较小的情况下,激烈的竞争 最终体现在光模块的价格厮杀中,光模块厂家的毛利率和业绩承受较大压力,光模块厂 商希望通过向高端 400G 数通和 25G 前传光模块的升级,在高端市场占据一席之地。

上游:主要包括芯片、组件以及两者组成的光器件。芯片包括光芯片和电芯片,这两部分占整个光模块价值量的较大部分,同时由于技术门槛较高,供应商较少,其性能和产 能对光模块产业链的影响较为深远。保持安全的供应链运转,对光模块厂商的经营尤为重要。目前高端的光芯片和电芯片国产率较低,对进口依赖性较大。光组件主要是无源器件和结构件,部分高端产品涉及精密加工领域,也具有较高技术门槛。

中游:光模块的封装生产按应用场景不同可分为电信领域和数通领域,两者的外观和功能作用都类似,但内部结构差异较大,供应链和下游客户差别也较大。由于光模块应用 场景较多,具体型号需求广泛,低中高性能的光模块生产能力要求不同,对应生产厂商 的实力参差不齐,竞争整体激烈程度较高,但涉及高端高速的产品仍处于蓝海市场。

下游:按光模块的场景对应下游客户可分为两大类,电信客户和互联网客户。

电信客户主要包括电信网络设备如无线基站、传输系统、PON 网络等的设备制造商和网络建设运营商,以华为、中兴通讯和烽火通信为代表的下游光网络设备商的份额占据全球市场的半壁江山。电信市场是光模块的传统市场,运营商作为电信市场光模块最终使用者,需求占比大,是决定行业景气度的关键;

互联网客户则是近年兴起的数据中心相关的服务器、交换机和路由器的设备制造商和使用者。两个市场差异较大但相互间又存在较为紧密的商业关系,需综合分析以对光模块整体市场有准确的把握。

二、产业周期迎来景气周期

光模块的应用市场主要是电信市场和数通市场。在5G大时代背景下电信与数通市场共振,光模块行业站在新景气周期起点。

1、5G 时代运营商资本开支回暖提升光模块产业景气。

随着 5G 商用落地,三大运营商资本开支明显回升,有望打开电信市场新增长空间。2018 年,4G 网络建设已进入尾期,运营商资本开支下滑底谷。2019 年 6 月工信部向中国移 动、中国联通、中国电信、中国广电发放 5G 牌照,标志着 5G 商用的正式落地,5G 建设周期正式拉开帷幕。从 2019 年起三大运营商资本开支增速开始由负转正,2019 年三大运营商资本开支达到约 2999 亿元,同比增长 4.50%,预计 2020 年合计资本开 支约为 3348 亿元,同比增长 11.65%,进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通 道的趋势。国家高层和各部委多次强调加快 5G 建设,市场一致认为 2020 年三大运营商有望年内调整资本开支,进一步优化和扩大 5G 投资,整体资本开支在 5G 规模建设的拉动下出现较大增长,三大运营商 2020 年全年实际资本开支同比增速有望超过 15%,接近 3500 亿元。运营商资本开支的加大,有望带动光模块需求的放量增长。

2、云计算巨头资本开支回暖叠加400G 产品升级换代,打开数通光模块增长新空间。

产业链下游云计算巨头资本开支逐步回暖将推动云基础设施建设发展。受到去库存和移动互联网步入 4G 后周期流量增速放缓的影响,海外四大云计算巨头(谷歌、亚马逊、微软、Facebook)的资本支出在 2018 年 Q2 出现下滑,2019年 Q1 达到近一年谷底。随着厂商去库存的逐渐完成,2019年Q2和Q3北美云计算巨头资本开支开始逐步回暖,Q3 达到 183 亿美元,较 Q1 的 143 亿增长近 28.03%。北美5G 逐步商用带来流量增速的提升,叠加 2019 年底400G 交换机芯片的推出,2019 年 Q4 北美主要云计算巨头的资本开支持续提升,资本开支之和环比增长 3.61%,同比增长 0.99%,其中增幅最大为 Facebook 环比增长 16.08%。随着资本开支回暖和数据中心的代际更迭,云基础设施建设将有望迎来上升期,打开数通光模块需求空间。

国内云计算巨头(阿里巴巴、腾讯和百度)单季资本开支达近三年峰值。2019 年 Q4三巨头单季度的资本开支整体达到 242 亿元,同比增长由负转正至 37.7%,环比延续上升趋势,增加 48.5%。随着国内企业上云的加速和 5G 商用后移动数据流量的提升,将有望推动国内云计算巨头提升资本开支以提高其处理数据能力。

3、国内 5G 高速发展与云服务共振推动光模块市场增长

5G带来海量通信光模块需求,相比4G 时期价量齐升。5G 网络中,由于更高的网络传输速率,接入层光模块需求将从 4G 时期的 10G 提升至 25G,汇聚层及核心层光模块需求则升级至 50G/100G。单个 5G 基站所需要的前传光模块个数也由 4G时期 6 个 10G 光模块提升至 5G 的 12 个 25G 光模块。国内 5G 在 2020 年正式进入规模建设阶段。预计 2020 年将带来近 1500 万个的电信光模块需求。国内 5G 的快速发展将进一步支持国内光模块需求增速继续引领全球。

海外云巨头率先引入 400G,国内云厂商有望在 2021 年迈入 400G 时代。预计Google与Amazon对2*200G及4*100G高速光模块的需求将在2020年继续增长。Facebook原计划于 2020 年底引入 200G 以上高速光模块,但受疫情影响有可能延迟至 2021 年初。2020 年,国内云厂商尚处在 100G 阶段,有望在 2021 年引入 400G规格。100G光模块需求仍将持续,叠加 5G 对 100G 及以下光模块需求的提振,100G 及以下光模块的市场规模将在 2020-2025 年保持稳定,200G 及以上光模块将成为未来市场增长的主力。

三、产业集中度在向国内集中,但高端产品仍需追赶。

光通信器件按照其物理形态的不同,可分为光芯片、光组件、光有源器件、光无源器件、光模块、光子系统与设备。目前美日厂商主导高端产品,台湾专注接入网产业,大陆厂商致力于器件、光模块封装、光子系统与设备。

Ovum数据显示,光迅科技、中际旭创、海信宽带已进入全球前十。由于中国供应链和制造成本优势,光模块产业价值向中国转移趋势明显。LightCounting报告指出,中国的光模块供应商有望在2020年主导全球市场,市场占比将超过50%。同时,这一年将首次出现5家中国厂商同时进入全球前十,分别是旭创、海信、光迅、华工正源和新易盛,而2010年只有一家。此外,旭创可能会在2020年占据第一的位置,就此终结Finisar的“连冠”记录。

虽然产业链进一步向中国集中,但我国光模块厂商在高毛利的光芯片领域国产化能力依然不足,完善薄弱的光芯片环节将成为下一步产业发展重点。海外 Lumentum 在收购 Ocalro 之后,卖掉了部分光模块生产线,专注于技术壁垒更高,利润更可观的光芯片研发和制造。这一变化显示出,有厂家意识到当前光模块市场的竞争格局仍然混乱,进而专注于盈利能力更强的光芯片子赛道。众多国内厂商已开始布局自研光芯片,同时完善封装产业链,以提升盈利能力。但光芯片的国产化仍然停留在 10G 低端产品,高端产品仍需追赶。

四、硅光技术将成为行业趋势,未来的增长速度较快

硅光技术主要是基于CMOS (互补金属氧化物半导体)工艺,在同一硅基衬底上利用蚀刻的方法,同时制作光子器件和电子器件,实现光信号处理和电信号处理的深度融合,形成一个具有综合功能的完整大规模集成芯片。

传统光模块采用分立式结构,光器件部件多,封装工序复杂且需要较多人工成本。相对传统的分立式器件,硅光模块将多路激光器,调制器和多路探测器等光/电芯片都集成在硅光芯片上,体积大幅减小,有效降低材料成本、芯片成本、封装成本,同时也能有效控制功耗。硅光芯片内的功能部件主要通过光子介质传输信息,连接速度更快,因此更适合数据中心和中长距离相干通信等应用场景。其中在 400G 光模块领域,由于单通道光芯片速率瓶颈问题,多通道的 PAM4 电调制方案不可或缺,而电调制带来的损耗较大,要求传统方案光模块内部激光器、调制器、DRIVER、MUX 等器件更加紧凑,激光器芯片处于裸露状态,受环境损耗的可能性大幅度提升。另外通道数的增加导致器件数量增加,器件集成复杂度和工作温度提升带来的温漂问题都具备较大挑战性。硅光方案通过高度集成能很好解决以上问题。

目前在 400G 光模块场景中,Intel 在成功推出 100G 光模块的基础上,继续使用在硅晶圆上粘合 InP 光源的方式推出了 400G QSFP-DD DR4光模块。业界认为 DR4 将是 400G 硅光模块的基础形态,既可以实现 1 分 4 的 Breakout组网,实现与已有的 100G DR1/FR1 对传,又可替代接入侧短距离多模 400G 光模块的互联,具备端到端成本竞争力。

硅光模块市场现在处于爬坡阶段,但市场空间增长速度较快,据 Yole 预测,硅光模块在 2018 年-2024 年间的复合年增长率将达到 44.5%,有望从2018 年的 4.55 亿美元增长到2024 年的 40 亿美元,届时有望占整体市场规模 21%,较 2018 年增加约 10 个百分点。硅光模块的市场主要集中在相干通信和 DCI 应用场景。

五、核心厂商

1、光迅科技:公司作为具备光芯片、器件及模块一体化能力龙头,产品覆盖电信(25G 灰光/CWDM 彩光)和数通市场(400G)全产品序列,同时具备稀缺的光芯片自研能力。公司在数通市场开拓和自主光芯片产品化有较强的边际改善,有望实现业绩和估值的双提升。2019年度公司占全球市场份额约 7.7%,跃居行业排名第三,国内第一。其中电信市场排名第三(7.2%),接入市场排名第一(14.3%),数据市场排名第六(4.7%)。

2、中际旭创:中际旭创是一家集光通信器件设计研发制造、智能装备制造于一身的技术创新型企业, 公司业务涉及高端光通信模块、电机定子绕组制造装备等多个产业领域。近几年公司以高端光通讯收发模块为核心业务,通过完成 400G 数通光模块研发和小批量生产巩固了 全球高速光模块龙头地位,同时公司积极完善 5G 电信领域的全产业链布局,实现“数通 +电信”双驱动模式。2019年度公司占全球市场份额约6.6%,全球第四,国内第二,据市场预测中际旭创有望会在2020年占据第一的位置。

3、天孚通信:苏州天孚光通信股份有限公司是业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封装 ODM/OEM 厂商。公司拥有十大产品线,产品广泛应用于电信通信、数据中心、物联网等领域,并提供七大高端无源器件整体解决方案和高速光器件封装 OEM 方案。

公司专注于光组件和光器件领域,打造光器件一站式深度服务,处于光通信产业链上游。由于产业链上游的高精密光组件和高端光器件具有较高的技术壁垒,有竞争力的厂商较少,竞争激烈程度较小。得益于下游光模块厂商众多,且上游高质量的光器件厂商稀缺,公司对于下游光模块客户具有一定的议价权,公司毛利率和净利润率常年维持在50%和30%以上。受益于 5G 大规模建设的提速,进一步释放光模块光器件的需求,公司未来营业收入和净利润有望维持增长趋势。

4、新易盛:成都新易盛通信技术股份有限公司成立于 2008 年,公司是领先的光收发器解决方案和服务提供商,主要从事电信和数通全系列光模块的研发、制造、销售以及服务;公司致力于围绕主业实施垂直整合,实现光器件芯片制造、光器件芯片封装、光器件封装和光模块制造环节全覆盖。目前,公司光通信产品涵盖多种标准的通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标,应用领域覆盖数据宽带、电信通讯、数据中心、安防监控和智能电网等行业,产品销往全球各个国家和地区。公司已成功研发适用于数据中心的 400G光模块,实现光模块全速率的覆盖。

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