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茅台到底存了多少酒?

想要用自由现金流折现法给茅台估值就一定要预测茅台的收入,因为我们需要根据收入来预测茅台报表的其他项目,进而推导出茅台的息税前利润等,最终得到茅台的股权自由现金流,再进行折现。但是我们该怎样预测茅台的收入呢?一种方法是通过预测收入增长率来预测总收入。我们可以使用公司历史增长率的平均值或计算复合增长率。10年来茅台的平均收入增长率是25.60%,10年收入复合增长率是24.83%,我们可以将茅台的收入增长率预测为20%。

第二种办法是通过预测茅台未来的销量和价格来计算总收入。因为收入=销量×单价。那么我们的问题来了,茅台未来的销量该怎样预测?这一切都得从茅台的基酒说起。基酒是从哪里来的,最终要到哪里去。

1存货是茅台除现金外最重要的资产先看下茅台的资产构成。2019年茅台净资产1,418.76亿,其中包括未分配利润1,158.92亿;总资产1830亿,其中包括(货币资金+拆出资金)1306.3亿,存货252.8亿,(固定资产+在建工程+无形资产)223.92亿;茅台的非运营资产可以占比不到1%,暂忽略不计。

存货是茅台除货币资金外最重要的资产,预测评估茅台的存货价值是给茅台资产估值的最重要环节。茅台酒越老越香越值钱,随着时间的延长,茅台基酒的价值不但不会下降,还会稳步上涨。所以茅台的存货/基酒是衡量茅台股票价值的重要筹码。

2茅台存货的来源与数额统计预估茅台的存货价值需要知道茅台的存货是怎么来的,我们可以参考《告诉你一个真实的茅台陈年酒》这篇文章。茅台的生产周期长,每年重阳开始投料,同批原料要历时一年,经过九次蒸煮,八次发酵,七次取酒,再经过三年以上酒库存放,最后精心勾兑,普通型茅台成品酒才能包装出厂。整个过程耗时至少5年。所以,普通型茅台酒一出厂就可以说是五年的年份酒了。网上对茅台的基酒是这样说的:茅台基酒,并非指茅台今年生产的成品酒,也不是指前几年生产,经过并坛或是勾兑过的在库的半成品,而是指下沙后经过九次蒸煮,八次发酵,七次取酒后当年入库的未经并坛未经勾兑的新取出的原酒。茅台从基酒到成品酒最重要的一步就是勾兑,茅台用老酒勾兑出厂酒。每年出厂的茅台酒,只占五年前生产酒的75%左右。剩下的25%左右,有的在陈放过程中挥发一些,有的留作以后勾酒用,有的就世世代代留存下去。这些世世代代留存下来的老酒,就是今天15年、30年、50年的陈年茅台酒。那么:茅台有多少基酒?茅台有多少老酒?茅台每年有多少出厂酒?茅台的基酒数额从哪里查找?基酒在报表中的哪个科目反映?从茅台10年来的存货明细看,茅台的主要存货是在产品和自制半成品。成品酒为公司已包装的库存商品;半成品酒(含基础酒)。

3茅台基酒的统计与计算通过年报数据查看,茅台酒基酒产量如下。

茅台酒基酒和系列酒基酒的转化率计算如下。茅台酒基酒的转化率为85.03%,系列酒基酒的转化率为208.57%。

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茅台酒成品酒销量预测1,120吨茅台酒基酒设计产能在2019年10月投产,实际产能将在2020年释放,由于基酒产生后还要经过3年储存、1年时间用于勾兑和包装等,所以保守估计这些基酒最快也要在4年后成为商品酒,也就是2024年后,已不在现金流折现的详细预测期,所以暂不考虑它的影响。于是我们能大致预测出2020-2024年间茅台酒的销量如下。

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我的疑问虽然说投资的本质是对未来做预测,但通过上面对茅台销量的预测,我们能感觉到预测未来是件很主观、很随意没有标准的事情。说白了,我们是在基于自己对茅台这家公司有限的了解,去猜测茅台可能存了多少酒。你又没有实地盘点过,你怎么知道茅台现在存了多少酒呢?你怎么知道茅台存的酒有没有被人拿走了却没有入账的?你连茅台有多少酒都不知道,又凭什么给茅台估值呢?你看吧~你一较真就把路给堵死了。干嘛猜茅台有多少酒呀~反正你也找不到比茅台更有钱更会讲故事的公司了。让我先喝口82年的茅台压压惊吧~

我就知道你“在看”我就知道你“在看”

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